ЛУКОЙЛ: дивиденды — 2023–2026

Дивиденд за 2025 год снизился на 36,0% относительно 2024-го. Поэтому прежнюю репутацию устойчивого плательщика нельзя превращать в обещание ежегодного роста. ЛУКОЙЛ ориентируется на денежный поток, который зависит от нефтяной конъюнктуры, инвестиций, состава группы и выкупа акций. Выкуп по политике вычитается из базы до расчёта дивиденда: в 2025 году на него ушло 654,3 млрд ₽, поэтому снижение дивиденда нужно оценивать вместе с этой формой возврата капитала — подробнее в разделе 4. Однако все −36% нельзя приписать только выкупу: денежный остаток до него тоже сократился.

535 ₽ — рекомендация Совета директоров от 8 октября, опубликованная 9 октября 2026 года. Голосование собрания заканчивается 20 ноября; предлагаемая дата реестра — 9 декабря. На дату обзора, 28 октября, решение собрания ещё не принято. Прибавлять к 535 ₽ итоговые 278 ₽ за 2025 год и называть результат дивидендом «за 2026 год» нельзя: это разные периоды прибыли.

Источники: история дивидендов; рекомендация СД. Расчёты автора, если указаны.

По опубликованному Положению общая сумма дивидендов вне организаций группы должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Это не процент от бухгалтерской прибыли по МСФО.

Скорректированный FCF = операционный денежный поток − капитальные затраты − уплаченные проценты − погашение аренды − выкуп собственных акций. В расчёте ниже из аренды отдельно вычитается основная сумма: проценты по аренде уже учтены в уплаченных процентах.

Промежуточный дивиденд рассчитывается по данным первых шести месяцев, хотя формальное решение принимается за девять месяцев. Для итоговой выплаты политика использует разницу скорректированного FCF за год и за первое полугодие. Делитель — размещённые акции за вычетом акций организаций группы на дату рекомендации Совета директоров, а не средневзвешенное количество для EPS.

Выплата требует решения собрания, достаточной текущей или накопленной прибыли по российской бухгалтерской отчётности и отсутствия законодательных ограничений. Политика не превращает будущий дивиденд в обязательный купон. Комплект РСБУ ПАО не предоставлен: полный юридический предел новых выплат в этом обзоре не рассчитывается.

Источники: Положение о дивидендной политике, §2.1 и §5.1.1–5.1.7. Расчёты автора, если указаны.

Таблицы намеренно разделены: показатели всей международной группы и продолжающегося бизнеса имеют разный состав. В 2025 году общий убыток акционеров ПАО составил 1 064,3 млрд ₽, тогда как продолжающаяся деятельность принесла 92,5 млрд ₽ прибыли. Зарубежные инвестиции после потери контроля были списаны на 1 667,0 млрд ₽; это не означает такой же денежный платёж в 2025 году.

Но списание нельзя считать исключительно безобидной бухгалтерией: группа утратила контроль над источниками будущих доходов и денежных потоков. Возможное восстановление стоимости не равно доступным деньгам для акционеров. Подробности долговых и правовых последствий — в кредитном разборе.

Рост прибыли оставшегося бизнеса в 1П2026 поддерживает дивидендную способность. Однако часть улучшения относительно 2025 года связана с отсутствием повторения расхода 140,9 млрд ₽ на программу акционирования персонала. Физические объёмы добычи и переработки снизились; поэтому годовой дивиденд нельзя надёжно получить простым удвоением полугодовой прибыли.

Источники: F23, отчёт о прибыли; F24, PDF 7; F25, PDF 7, 24–26; F26, PDF 5, 24; E26, PDF 6. Расчёты автора, если указаны.

В 2025 году после капитальных затрат, процентов, аренды и выкупа акций расчётный остаток отрицателен: −85,8 млрд ₽. При этом в календарном году по акциям ПАО выплачено 307,2 млрд ₽, ещё 0,03 млрд ₽ — меньшинству. Значит, совокупный возврат капитала в этом году не обеспечивался только текущим остатком после перечисленных расходов; использовался накопленный финансовый запас. Указанные 307,2 млрд ₽ — денежные выплаты в календарном 2025 году. Это не сумма дивидендов за прибыль 2025 года: 675 ₽ на акцию из первой таблицы выплачивались уже в 2026 году. В календарном 2025 году на выкуп ушло больше денег, чем на дивиденды по акциям ПАО: 654,3 против 307,2 млрд ₽; вместе — 961,5 млрд ₽ против 706,3 млрд ₽ в 2024 году. Для масштаба: выкуп 2025 года эквивалентен примерно 1 115 ₽ на акцию вне группы на конец 2025 года (586,922 млн акций). При июньском количестве 2026 года получилось бы 1 117 ₽, но это другой срез. Это не выплата каждому держателю: деньги за выкуп получают продавцы акций. Доля собственных акций группы выросла с 2,2% на конец 2024 года до 15,3% на конец 2025-го и 15,4% на 30.06.2026. Следовательно, меньший дивиденд может сочетаться с большим общим возвратом капитала, но не доказывает улучшения бизнеса или равной выгоды для каждого акционера.

¹ Это авторская реконструкция по раскрытым строкам, а не опубликованный компанией расчёт дивидендной базы. В 2023–2025 годах ОДДС включает выбывший бизнес до его деконсолидации, тогда как в 2026-м его уже нет. Дополнительно в ОДДС выделены лицензии: 5,440; 0,650; 0,133 млрд ₽ за 2023–2025 годы. Если включать их сверх строки капзатрат, расчётный остаток уменьшается на эти суммы. За 1П2026 такой разницы нет.

Показатель «FCF» в отчёте эмитента за полугодие — 550,9 млрд ₽ — проще: это операционный поток минус капзатраты. Он ещё не уменьшен на проценты, аренду и выкуп, поэтому использовать его как готовую сумму дивиденда было бы ошибкой.

Источники: F24, PDF 9, 30–31; F25, PDF 9, 34–35; F26, PDF 7, 18; E26, PDF 7. Расчёты автора, если указаны.

За 1П2026 реконструкция даёт 519,226 млрд ₽. На 30 июня размещено 692,866 млн акций, из которых 106,982 млн — собственные акции группы; в обращении 585,884 млн. Условное деление 519,226 млрд ₽ на 585,884 млн акций даёт около 886 ₽ на акцию. Это проверочный расчёт, не прогноз и не рекомендация компании.

Рекомендация Совета директоров — 535 ₽. При условном июньском количестве акций вне группы это 313,4 млрд ₽, а не 519,2 млрд ₽. Величины не сверяются. Точное количество акций вне группы на дату октябрьского решения и полный расчёт дивидендной базы не раскрыты в полученных материалах. Кроме того, опубликованный комплект финансовой информации сокращён относительно полного комплекта МСФО.

Поэтому ни обещать 886 ₽, ни утверждать нарушение политики на основании этой арифметики нельзя. Для окончательной сверки нужен расчёт компании: база FCF, применённые корректировки и число участвующих акций. В выводе опираемся на официальную рекомендацию 535 ₽ и отдельно оцениваем денежную способность, не подменяя одно другим.

Средневзвешенные 586,882 млн акций, использованные для EPS за полугодие, — ещё один показатель. Для расчёта выплаты по политике он не подходит. Выкуп может уменьшать будущий делитель, но одновременно расходует деньги сегодня.

Источники: F26, PDF 7, 20–21; политика; рекомендация. Расчёты автора, если указаны.

После капзатрат, процентов, арендного основного долга и выкупа за 1П2026 расчётный остаток 519,2 млрд ₽ превышает фактически выплаченные группой дивиденды 432,5 млрд ₽ в 1,20 раза. После этих выплат остаётся 86,7 млрд ₽ по выбранным статьям. Это положительный признак денежного покрытия, но сравнение календарных потоков не является проверкой исполнения политики за конкретный год прибыли.

На 30 июня в обязательствах остаются дивиденды по акциям ПАО на 259,7 млрд ₽. Их нельзя считать новой рекомендацией или прибавлять к прогнозу на акцию: это уже начисленные суммы. Денежный запас группы должен обслуживать и старые обязательства, и будущие инвестиции.

Около 115,1 млрд ₽ операционного потока полугодия обеспечили изменения оборотных статей. Это не гарантированный повторяемый источник дивидендов. Сравнение капзатрат с прошлым годом осложнено изменением состава группы: без отдельной разбивки нельзя определить, какая часть снижения связана с выбытием зарубежных компаний, а какая — с инвестициями оставшегося бизнеса. Для устойчивой выплаты важны поток после нормализации оборотного капитала, будущая программа инвестиций и отсутствие нового крупного выкупа.

Источники: F26, PDF 7, 18, 21; E26, PDF 9. Расчёты автора, если указаны.

На 28 октября 2026 года актуальная лицензия OFAC 131K даёт возможность переговоров и условных договоров до 21 ноября; фактическая продажа требует отдельного разрешения. OFAC называет блокировку причитающихся ЛУКОЙЛу сумм на счёте под юрисдикцией США до снятия санкций одним из ожидаемых минимальных условий согласования продажи.

Поэтому в базовый дивидендный сценарий не включены доходы от продажи зарубежного бизнеса. Даже если сделка будет согласована и отразится в отчётности прибылью, акционерам нужен следующий шаг — возможность перевести и использовать деньги. Без неё специальный дивиденд остаётся гипотезой.

Источники: OFAC, разъяснение от 21.10.2026; F26, PDF 12. Расчёты автора, если указаны.

Для масштаба: каждые дополнительные 100 млрд ₽ доступной дивидендной базы соответствуют примерно 171 ₽ на акцию при условных 585,884 млн акций вне группы. Ниже показана чистая арифметика итоговой выплаты при разных значениях базы за второе полугодие. Вероятности сценариям не присваиваются, число акций может измениться.

Это не ожидаемые выплаты и не суммы, которые следует автоматически прибавлять к рекомендованным 535 ₽: сначала нужна сверка фактической методики компании. Высокая цена нефти или маржа переработки помогают потоку; ремонтные расходы, новые инвестиции, налоги, выкуп и укрепление рубля при прочих равных могут уменьшать рублёвую базу.

Доходность зависит от цены покупки. Например, 535 ₽ при условной цене акции 6 000 ₽ — 8,9% до налога только по этой выплате, если она будет утверждена. Это иллюстрация, не текущая котировка и не годовая доходность. Дивидендный гэп и изменение цены акции не исчезают из общей доходности инвестора.

Источники: политика; авторская чувствительность, исходное число акций — F26, PDF 20. Расчёты автора, если указаны.

ЛУКОЙЛ остаётся значимым дивидендным эмитентом: компания генерирует деньги, продолжает выплаты и имеет запас на балансе. Но оценивать его как инструмент с постоянным купоном нельзя. Снижение дивиденда за 2025 год, крупный выкуп, утрата зарубежного бизнеса и неполная сверка формулы ограничивают предсказуемость следующей выплаты.

Здесь жёлтый светофор означает неопределённость устойчивого размера дивиденда, а не высокий риск дефолта. Кредитный вывод другой: финансовый баланс сильный, но есть внешние ограничения. Обе оценки могут сосуществовать без противоречия.

Ближайшее событие — решение собрания 20 ноября по 535 ₽. Для повышения уверенности нужны расчёт дивидендной базы, данные второго полугодия, программа капзатрат и выкупа, а также РСБУ ПАО для оценки юридической базы выплат. До этого высокую расчётную денежную способность следует отделять от суммы, которую компания действительно рекомендует акционерам.

Источники: рекомендация СД; F25/F26; политика. Расчёты автора, если указаны.

Источники: расчёты и выводы двух обзоров. Расчёты автора, если указаны.