ЛУКОЙЛ: кредитное качество — 2025 и 1П2026

ЛУКОЙЛ — нефтяная группа с добычей, переработкой и продажей нефтепродуктов. Кредитный профиль поддерживается собственным денежным потоком и небольшим финансовым долгом. Это не история, где платёжеспособность объясняется обещанием государственной помощи.

Но на конец 2025 года состав группы существенно изменился. После введения санкций компания признала утрату контроля над LUKOIL International GmbH и рядом других зарубежных организаций с 21 ноября 2025 года. Эти компании исключены из консолидации, а инвестиции списаны. Потеря контроля в учёте не означает завершённую продажу и получение денег.

В этом разборе баланс на июнь сравнивается с декабрём 2025 года, а финансовый результат — с пересчитанными данными продолжающейся деятельности. Старую выручку всей международной группы нельзя выдавать за сопоставимую базу нового бизнеса.

Источники: F25, прим. 6, PDF 24–26; F26, прим. 5, PDF 11–13. Расчёты автора, если указаны.

Деньги превышают весь финансовый долг, включая аренду, в 2,08 раза; краткосрочную часть — в 8,07 раза. Чистый долг отрицателен: −342,7 млрд ₽. Аренда уже включена в обе балансовые строки кредитов и займов, поэтому добавлять её к 318,7 млрд ₽ ещё раз нельзя.

На рубли приходится 591,8 млрд ₽ из 661,4 млрд ₽ денежных средств. Однако раскрытие не даёт отдельного подтверждения, что вся консолидированная касса свободно доступна головной компании в любой момент. В выводах используется балансовая сумма денег, без заявления об их полной юридической и операционной доступности.

Источники: F26, PDF 4, 14, 16–18; F25, PDF 6, 34. Расчёты автора, если указаны.

¹ Иллюстративный расчёт: 661,391 − 318,700 − 261,885 = 80,806 млрд ₽. Это не новый показатель чистого долга и не остаток после всех будущих расходов: здесь ещё не вычтены налоги, поставщики и будущие инвестиции. Задолженность по дивидендам уже входит в общие краткосрочные обязательства, повторно к ним её не прибавляем.

² Обязательства по капитальным договорам не равны капзатратам ближайшего полугодия или года: сроки платежей в этой сумме не раскрыты. Они показывают будущую нагрузку на денежный поток. Дивидендную задолженность также нельзя без дополнительной расшифровки целиком назвать просроченной: она остаётся обязательством, но причины и сроки неполученных сумм различаются.

Кредитору важно смотреть шире процентов и погашений. Большой запас относительно кредитов сочетается с заметными обязательствами перед акционерами, бюджетом и поставщиками. Тем не менее положительный операционный поток и низкая финансовая нагрузка дают компании значительную защиту.

Источники: F26, PDF 4, 19, 21–22. Расчёты автора, если указаны.

Покрытие процентов операционной прибылью — 35,1×. Если использовать более широкий знаменатель, все финансовые расходы, получится 27,2×. Это начисленные показатели, не коэффициенты денежного покрытия. Для сравнения, в 2025 году покрытие процентных расходов продолжающейся деятельности составляло 10,9×.

Рост операционной прибыли на 150,4% частично связан с низкой базой: в 1П2025 расходы по программе акционирования работников составили 140,9 млрд ₽. Если убрать только этот расход из прошлогодней базы, рост составит 58,7%, а не 150,4%. Это частичная авторская корректировка, не полный расчёт нормализованной прибыли.

Физические объёмы при этом сократились: российская добыча — на 5,2%, до 1,722 млн барр. н.э. в сутки; переработка — с 20,7 до 18,8 млн тонн. Эмитент связывает улучшение финансового результата прежде всего с ценами на нефть и маржой переработки. Сохраняются инфраструктурные ограничения и ремонты НПЗ.

Источники: F26, PDF 5, 21, 24; F25, PDF 7, 38; E26, PDF 6, 9. Расчёты автора, если указаны.

Это ограниченная сверка выбранных потоков, не полный прирост денег: она не включает все инвестиционные операции, займы и валютный эффект. Полный ОДДС показывает увеличение денег на 117,6 млрд ₽. Арендные проценты уже входят в уплаченные проценты; отдельно вычтена только основная сумма аренды.

Изменения оборотных статей добавили к операционному потоку 115,1 млрд ₽, включая рост кредиторской задолженности и налоговых обязательств. Поэтому всю сумму 790,0 млрд ₽ нельзя автоматически переносить на каждое следующее полугодие. Также нельзя считать всё снижение капзатрат относительно 1П2025 экономией: прошлогодний ОДДС включает выбывший зарубежный бизнес.

Источники: F26, PDF 7, 12–13, 18. Расчёты автора, если указаны.

ПАО предоставило поручительства на 370,1 млрд ₽ против 412,8 млрд ₽ на конец 2025 года. Это данные головного юридического лица, а не самостоятельная строка консолидированного долга. Крупные договоры и получатели обеспечения не раскрываются: возможное пересечение с долгом группы не установлено, поэтому механически прибавлять всю сумму к 318,7 млрд ₽ нельзя.

Сохраняется и правовая неопределённость: ПАО является гарантом LUKOIL Overseas Karachaganak B.V. в споре с Казахстаном по возмещению затрат. Размер претензий не раскрыт; отсутствие существенного негативного эффекта — оценка руководства, а не установленное отсутствие риска.

Продажа зарубежных активов пока не является доступным источником ликвидности. По актуальному разъяснению OFAC от 21 октября 2026 года лицензия 131K разрешает переговоры и условные договоры до 21 ноября, но саму продажу нужно согласовывать отдельно. OFAC ожидает блокировки причитающихся ЛУКОЙЛу поступлений на счёте под юрисдикцией США до снятия санкций. Получить цену продажи и свободно направить её на российский долг — разные события.

Источники: E25/E26, раздел 1.7.2; F26, PDF 12, 23; OFAC, FAQ 1224. Расчёты автора, если указаны.

АКРА 3 июля 2026 года подтвердило AAA(RU), стабильный прогноз; собственная кредитоспособность — aaa. Авторская оценка 🟢🟡 отражает сочетание большого финансового запаса с санкционными и правовыми ограничениями. Она не является переводом рейтинга агентства в другую шкалу.

Зелёная часть оценки — чистые деньги, высокое покрытие процентов, значительный капитал и способность зарабатывать. Жёлтая — потеря зарубежного бизнеса, неопределённость доступности связанных с ним средств, поручительства с неполной детализацией и крупные требования к денежному потоку. Объявлять близкий дефолт на основании убытка 2025 года было бы неверно: большая часть отрицательного результата связана с утратой активов, а не с текущим расходом денег на такую же сумму.

Что может ухудшить оценку: устойчивый расход денежного запаса, выплаты акционерам и выкуп без покрытия потоком, реализация крупных поручительств, новые ограничения расчётов. Что улучшит: сохранение запаса после всех выплат, прояснение состава гарантий и подтверждённая доступность средств. Кредитное качество группы не гарантирует одинаковую техническую возможность получения платежа по каждому иностранному или замещающему выпуску.

Источники: АКРА, 03.07.2026; F25/F26; E26. Расчёты автора, если указаны.

Источники: расчёты и выводы двух обзоров. Расчёты автора, если указаны.