Кредитный разбор отчётности. 2025 год и первое полугодие 2026 года · подготовлено 26 октября 2026 года
«Магнит» сохраняет масштаб и устойчивый спрос: за 1П2026 выручка выросла на 12,8%, до 1 887,2 млрд ₽, EBITDA — на 13,7%, до 171,8 млрд ₽. Однако финансовые расходы растут быстрее операционной прибыли: чистый убыток составил 9,5 млрд ₽. Денег на балансе много — 404,1 млрд ₽, что покрывает краткосрочные кредиты и облигации. Но эта подушка сформирована в значительной мере новыми заимствованиями. Чистый долг с арендой — 1 138,6 млрд ₽, или 3,5× EBITDA за последние 12 месяцев.
Главное: проблемы с прибылью здесь не равны немедленному дефициту денег. Но рост продаж сам по себе ещё не делает долг комфортным: после капзатрат и погашения основного долга по аренде денежный поток полугодия остаётся отрицательным.
Контур анализа: консолидированная группа ПАО «Магнит», основная операционная компания — АО «Тандер». Частная публичная компания; государственную поддержку в оценку не закладываем. Финансовый срез — 30.06.2026. Все суммы далее — млрд ₽, если не указано иное. EBITDA и основная метрика долговой нагрузки — с учётом МСФО (IFRS) 16.
Тип компании — продуктовый ритейлер с большой арендованной сетью. Смотрим устойчивость продаж, рентабельность, оборотный капитал и поток после аренды. Аренду нельзя исключить из долга, оставив в знаменателе EBITDA, которая уже увеличена за счёт применения МСФО 16: это искусственно улучшит коэффициент.
На 30 июня 2026 года группа насчитывала 33 652 магазина: «Магнит» — 30 307, «Дикси» — 2 751, «Самбери» — 418, «Азбука вкуса» — 176. Продукты и товары повседневного спроса дают относительно устойчивый поток продаж. Масштаб сети, узнаваемость брендов и распределительная инфраструктура — сильные стороны кредитного профиля. Однако розница чувствительна к расходам на персонал, логистику и аренду. Рост выручки группы включает изменения периметра после приобретений, поэтому не равен органическому росту сопоставимых магазинов.
Выручка выросла на 15,3%, до 3 509,2, EBITDA — лишь на 5,2%, до 306,2. Рентабельность EBITDA снизилась с 9,6% до 8,7%, операционная прибыль — со 144,0 до 133,3. Финансовые расходы практически удвоились: 190,6 против 102,1. В результате вместо прибыли 44,3 млрд ₽ группа получила убыток 31,6 млрд ₽.
Крупная инвестиционная программа усилила нагрузку: операционный денежный поток — 45,0, денежные капзатраты — 186,4. Разница — −141,4 млрд ₽, ещё до погашения основного долга по аренде. Таким образом, 2025 год был годом роста бизнеса при ухудшении способности самостоятельно финансировать расширение.
Выручка выросла с 1 673,2 до 1 887,2, EBITDA — со 151,1 до 171,8. Маржа EBITDA немного улучшилась: 9,1% против 9,0%. Операционная прибыль выросла на 15,6%, до 84,4, тогда как финансовые расходы — на 45,3%, до 116,1.
Процентные доходы 21,6 млрд ₽ частично компенсируют стоимость финансирования, но чистые финансовые расходы всё равно достигают 94,4 млрд ₽ — больше операционной прибыли. Отсюда чистый убыток 9,5 млрд ₽ против небольшой прибыли 0,15 млрд ₽ годом ранее. Рост бизнеса есть, но пока он не перекрывает стоимость привлечённых денег.
Кредиты и облигации на 30.06.2026 — 922,1, обязательства по аренде — ещё 620,6. Совокупно — 1 542,7 млрд ₽. После вычета денежных средств чистый долг с арендой — 1 138,6 против 1 096,3 на конец 2025 года: рост примерно на 3,9%.
EBITDA за последние 12 месяцев — 326,8, поэтому чистый долг / EBITDA составляет 3,48× против 3,58× на конец 2025 года. Коэффициент немного улучшился за счёт роста EBITDA, а не сокращения самого чистого долга. Без аренды чистый банковский и облигационный долг — 518,0 млрд ₽; это отдельная величина, которую здесь не делим на EBITDA с МСФО 16.
EBITDA покрывает начисленные проценты, включая аренду, всего в 1,48 раза против 1,89 раза годом ранее. Это ограниченный запас: EBITDA ещё должна обеспечивать капитальные вложения и прочие денежные потребности бизнеса.
Операционный поток за 1П2026 — +51,1 против −35,8 годом ранее. Капзатраты сократились с 74,5 до 46,1. Получается положительный поток после капзатрат — +5,0 млрд ₽.
Однако в МСФО 16 погашение основного долга по аренде отражается в финансовой деятельности. За полугодие это ещё 30,5 млрд ₽. После этих платежей остаётся −25,6 млрд ₽. Проценты по аренде уже учтены в операционном потоке, повторно их не вычитаем.
Улучшению помогло существенное сокращение оттока в оборотный капитал: примерно 19,9 против 115,1 млрд ₽. Это хорошая динамика, но её нельзя автоматически переносить на следующие периоды. Приток новых кредитов и займов за вычетом погашений составил 176,1 млрд ₽; именно финансирование объясняет значительную часть увеличения денег на счетах на 159,6 млрд ₽.
Деньги — 404,1, краткосрочные кредиты и облигации — 263,3. Покрытие деньгами — 1,53×. Даже вместе с краткосрочной арендой 66,8 млрд ₽ покрытие составляет 1,22×. Это существенная защита от ближайшего риска рефинансирования на отчётную дату. Но деньги нужны также для закупок, зарплат и других обязательств; сравнение не означает, что весь остаток свободен для погашения долга.
Собственный капитал — 139,2, или 6,5% активов; на конец 2025 года — 149,8 млрд ₽. Балансовая подушка невелика относительно масштаба группы. На неё влияет и выкуп собственных акций: соответствующая отрицательная статья капитала — 93,3 млрд ₽. Для ритейлера этот коэффициент нужно читать вместе с арендой и денежным потоком, а не как самостоятельный признак неплатёжеспособности.
По примечанию к отчётности кредитные ковенанты соблюдались на 30.06.2026 и 31.12.2025. Это подтверждает положение на указанные даты, но не отменяет необходимости следить за дальнейшей динамикой.
АКРА: AA+(RU), прогноз «стабильный» — решение от 22.05.2026; рейтинг понижен с AAA(RU). Агентство связывает это с ростом долговой нагрузки и стоимости её обслуживания на фоне инвестиций и снижения рентабельности. «Эксперт РА»: ruAAA, прогноз «развивающийся» — решение от 16.12.2025. Различие оценок и дат важно: называть рейтинг «Магнита» безусловным AAA со стабильным прогнозом некорректно. АКРА · «Эксперт РА».
Кредиты и облигации в отчётности номинированы в рублях, встречаются фиксированные и плавающие ставки. Для держателя облигаций опора — масштаб бизнеса, ликвидность и доступ к финансированию. Ключевая уязвимость — дорогой долг при слабом покрытии процентов. Этот разбор оценивает кредитный профиль группы; привлекательность конкретного выпуска зависит также от его цены, срока и условий.
«Магнит» — сильный операционный бизнес с напряжённой экономикой финансирования. Нельзя назвать его слабым только из-за чистого убытка: сеть генерирует положительный операционный поток и располагает большим запасом денег. Но и успокаиваться одним ростом выручки нельзя: процентные расходы растут быстрее операционной прибыли, покрытие процентов сжимается, а поток после капзатрат и арендных погашений пока отрицательный.
Жёлтый светофор означает повышенное внимание к долгу и потоку при сохранении сильной ликвидности. Для улучшения оценки нужен устойчивый положительный поток после аренды, снижение чистого долга и восстановление покрытия процентов. Новая крупная покупка или инвестиционный рывок за счёт долга могут ухудшить ситуацию.
✅ Сильное: масштаб сети и повседневный спрос; рост EBITDA; улучшение операционного потока; 404,1 млрд ₽ денег; покрытие ближайшего банковского и облигационного долга; высокие рейтинги.
⚠️ Риски: чистые убытки в 2025 и 1П2026; 3,5× чистый долг / EBITDA с арендой; покрытие процентов лишь 1,48×; отрицательный поток после капзатрат и арендных погашений; увеличение денежной подушки за счёт заимствований.
Для эфира: «У “Магнита” сам бизнес растёт: за полугодие выручка плюс 13%, EBITDA плюс 14%. Но проценты выросли на 45%, и компания получила 9,5 млрд рублей убытка. При этом денег на счетах 404 млрд — ближайшие кредиты и облигации они покрывают. Поэтому главный вопрос не в немедленной нехватке ликвидности, а в том, когда бизнес начнёт уверенно оплачивать и своё развитие, и аренду, и дорогой долг. Пока после капзатрат и арендных погашений поток минус 26 млрд. Это крупный, сильный ритейлер, но долговую нагрузку игнорировать нельзя».
Рост бизнеса и стоимость финансирования · млрд ₽
Единая шкала: полная ширина полосы — 180 млрд ₽. Источники: [1], [4].
Цифры из отчётности · млрд ₽
| Показатель | 2024 | 2025 | 1П2025 | 1П2026 |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 3 043,4 | 3 509,2 | 1 673,2 | 1 887,2 |
| EBITDA с МСФО 16 | 290,9 | 306,2 | 151,1 | 171,8 |
| Маржа EBITDA | 9,6% | 8,7% | 9,0% | 9,1% |
| Операционная прибыль | 144,0 | 133,3 | 73,0 | 84,4 |
| Финансовые расходы | 102,1 | 190,6 | 79,9 | 116,1 |
| Чистая прибыль / убыток группы | 44,3 | −31,6 | 0,15 | −9,5 |
| Операционный денежный поток | 194,7 | 45,0 | −35,8 | 51,1 |
| Денежные капзатраты | 157,4 | 186,4 | 74,5 | 46,1 |
| Поток после капзатрат, до погашения аренды | 37,3 | −141,4 | −110,3 | 5,0 |
Годовые и полугодовые потоки показаны отдельно; полугодие не годовое значение. EBITDA — показатель из отчётов эмитента, не отдельная строка МСФО. Источники: [1–4].
| Баланс | 31.12.2025 | 30.06.2026 |
|---|---|---|
| Активы | 1 951,4 | 2 131,3 |
| Собственный капитал | 149,8 | 139,2 |
| Деньги и денежные эквиваленты | 244,5 | 404,1 |
| Дополнительный ликвидный депозит для расчёта чистого долга | 5,0 | — |
| Кредиты и облигации | 745,7 | 922,1 |
| Арендные обязательства | 600,1 | 620,6 |
| Весь долг с арендой | 1 345,8 | 1 542,7 |
| Чистый долг с арендой | 1 096,3 | 1 138,6 |
| Краткосрочные кредиты и облигации | 277,9 | 263,3 |
| Краткосрочная аренда | 63,9 | 66,8 |
На конец 2025 года в расчёте чистого долга учтён дополнительный депозит 5,0 млрд ₽ из финансовых активов: поэтому вычет составляет 249,5, а не только балансовые деньги 244,5. Источники: [1], [4].
Как посчитано
EBITDA LTM: 306,162 + 171,758 − 151,075 = 326,845. Берём 2025 год, добавляем 1П2026 и вычитаем 1П2025.
Чистый долг с арендой: 922,117 + 620,570 − 404,092 = 1 138,596. Делим на EBITDA LTM: 3,48×.
Покрытие процентов: 171,758 / 116,057 = 1,48×. В знаменателе начисленные проценты из примечания 26, включая 46,391 по аренде. Прочие финансовые расходы 0,010 исключены. EBITDA и проценты — за одно полугодие и на сопоставимой базе с арендой.
*Поток после капзатрат и погашения аренды: 51,054 − 46,094 − 30,547 = −25,587. Капзатраты — денежные приобретения основных средств, нематериальных активов и первоначальные прямые затраты по активам в форме права пользования. Это аналитический показатель, до покупок бизнеса, продажи активов и прочих инвестиционных операций; не полный итог движения денег.
Показатели рассчитаны до округления. Коэффициенты этого разбора не являются расчётами рейтинговых агентств: у агентств свои корректировки и прогнозные периоды. Цветовая оценка — качественное суждение, а не модель вероятности дефолта.
Что отслеживать дальше
Источники и границы проверки
[1] Отчёт эмитента за 6 месяцев 2026: стр. PDF 9 — сеть; 10–12 — EBITDA, долговая нагрузка, денежные показатели.
[2] Отчёт эмитента за 2025: стр. PDF 20–23 — годовые показатели, EBITDA и денежный поток.
[3] Консолидированная МСФО за 2025 с аудиторским заключением: стр. PDF 3 — мнение аудитора; 10–13 — основные формы. Мнение Б1 немодифицированное.
[4] Промежуточная консолидированная МСФО за 1П2026: стр. PDF 3–4 — обзорная проверка; 6–8 — баланс, результат, денежный поток; 28 — деньги; 30 — долг и ковенанты; 33 — финансовые расходы. Заключение Б1 по обзорной проверке немодифицированное; это не годовой аудит.
[5] Рейтинговые релизы: АКРА, 22.05.2026; «Эксперт РА», 16.12.2025. Проверены при подготовке 26.10.2026.
Основа — четыре предоставленных пользователем документа. Номера страниц указаны по PDF, включая титульные листы. Финансовые остатки относятся к 30 июня 2026 года, а не к дате подготовки разбора. Котировки и текущая доходность отдельных облигаций не исследовались.
Магнит · 2025 + 1П2026 · 26 октября 2026 года. Все суммы в млрд рублей, кроме специально обозначенных. Файл можно открыть в браузере и сохранить в PDF через «Печать».
Автор: Екатерина Кутняк · Все калькуляторы · Статьи · Новости · Разборы ИИ · Telegram