← Все обзоры и подборки
Обзор первичных размещений: 5–16 октября 2026
Сбор заявок 5–16 октября · 7 эмитентов, 9 траншей · светофор кредитного качества
Семь эмитентов, девять траншей. IT и облако — Cloud.ru (AA+, чистый кэш) и Селектел (A+, нагрузка растёт); порт и логистика — ПКТ (AA, нетто-кредитор группы) и ОТЭКО-Портсервис (A по НКР/НРА, тонкое покрытие); субфедеральный долг — Томская область (BBB+); IT-дистрибуция — Софтлайн (A−, долг удвоился); и алюминиевый РУСАЛ (A+, юаневый выпуск — сравнивается с юаневой вторичкой, не с рублёвой кривой). По каждому — оценка кредита, параметры, свои бумаги на вторичке и порог купона. Валюты и типы (фикс/флоатер) сопоставляются раздельно.
Содержание
| № · Эмитент · выпуск | Рейтинг | Ставка | Сбор |
|---|
| 1 · Cloud.ru (Облачные) — флоатер, 2,5 г | AA+(RU) / ruAA+ | КС + 2,0 п.п. | 08.10 |
| 2 · ПКТ — фикс + флоатер, 3–4 г | AA(RU) / ruAA− | 17,25% / КС+3,2 | 06.10 |
| 3 · Селектел — фикс + флоатер, 3,5 г | A+(RU) / A+.ru | 16,75% / КС+2,25 | 06.10 |
| 4 · Томская обл. — фикс, 3,5 г | BBB+(RU) АКРА | ориентир уточн. | 05.10 |
| 5 · Софтлайн — фикс + флоатер, 3,2 г | A−(RU) / ruA− | 18,5% / КС+4,5 | 13.10 |
| 6 · ОТЭКО-Портсервис — фикс, 2 г | A.ru / A|RU| | 18,5% ежемес. | 08.10 |
| 7 · ОК РУСАЛ — юань, 1,5 г | A+(RU) / ruA+ | 10,5% CNY | октябрь |
Методика: фиксы сравниваются по YTM и G-спреду к ОФЗ; флоатеры — по надбавке к ключевой ставке (КС), а не по YTM; для ежемесячного купона в тексте приводится и эффективная доходность. Юаневый выпуск РУСАЛа сравнивается только с юаневыми бумагами, на рублёвую кривую не наносится. Рыночные данные вторички — экспорт на 01.10.2026; КС = 14,0% (ЦБ РФ, сохранена 11.09.2026); параметры новых выпусков — по ориентирам эмитентов (календарь Cbonds/Мосбиржа), сверять на дату сбора. Кредит Cloud.ru, Селектел, Софтлайн, РУСАЛ — по МСФО (2025 + 1П2026); ПКТ — по РСБУ (2025 + 1П2026, казначейская структура группы Global Ports); ОТЭКО-Портсервис — по МСФО 2025 (аудированной), МСФО за 1П2026 в базе нет — оценка предварительная; Томская область — по параметрам областного бюджета и рейтингу АКРА.
Один из крупнейших облачных провайдеров РФ (экс-SberCloud) с сильным уклоном в ИИ-инфраструктуру. По финансовому долгу — чистый кредитор: банковские кредиты всего 1,86 млрд ₽ против денег и депозитов на 9,1 млрд ₽ (чистый кэш ~7,2 млрд). С учётом арендных обязательств по дата-центрам (27,3 млрд ₽, МСФО-16 — модель лизинга ЦОД) чистый долг выходит порядка 20 млрд ₽, но и это лишь 0,35× EBITDA по собственному расчёту эмитента. Рентабельность по EBITDA высокая (~73%).
Два нюанса. Первый — траектория и возраст истории: по году (2025) выручка росла ~+50%, но в первом полугодии 2026 рост замедлился до символических ~+2% год к году; эмитент молодой на долговом рынке — дебютный выпуск размещён только в июле 2026, текущий — уже второй за год. Второй — прозрачность: аудитор отмечает, что компания не раскрывает материнскую компанию, конечного собственника и операции со связанными сторонами. Выпуск — флоатер (ΣКС+2 п.п.), поэтому сравниваем надбавку к ставке, а не YTM. Полный разбор отчётности →
Параметры выпуска
| Эмитент | ООО «Облачные технологии» (Cloud.ru, код 00272-L) |
| Рейтинг | AA+(RU) АКРА / ruAA+ Эксперт РА |
| Ставка | ΣКС + 2,0 п.п. (флоатер), купон раз в 30 дней |
| Срок | 2,5 года (до 31.03.2029) |
| Объём | не менее 10 млрд ₽ (2-й выпуск 2026 г.) |
| Сбор / размещение | 08.10.2026 / 13.10.2026 |
| Тип купона | флоатер |
Кредитное качество МСФО / эмитент
| Показатель | 1П2026 | на дату |
|---|
| Выручка, млрд ₽ | 37,6 (+2% г/г) | 1П2026 |
| Рентабельность EBITDA | ~73% | 1П2026 |
| Финансовый долг (банки), млрд ₽ | 1,9 | 30.06.26 |
| Деньги + депозиты, млрд ₽ | 9,1 | 30.06.26 |
| Чистый долг с арендой, млрд ₽ | ~20,0 (аренда 27,3) | 30.06.26 |
| ND / EBITDA (с арендой, эмитент) | 0,35× | LTM |
По финансовому долгу — чистый кэш (1,9 против 9,1 млрд денег и депозитов), рейтинг AA+; даже с арендой ЦОД нагрузка лишь 0,35× EBITDA. Нюансы — молодая долговая история, замедление роста выручки в 1П2026 и непрозрачность раскрытия (не раскрыты материнская компания и связанные стороны). Выпуск флоатерный — спред к КС.
✅ Что хорошо- Чистый кэш по финансовому долгу (~7,2 млрд ₽ без аренды); с учётом аренды ЦОД нагрузка всё равно низкая (0,35× EBITDA).
- Высшая для корпоратов рейтинговая категория AA+ (АКРА и Эксперт РА); высокая рентабельность (~73%) и ставка на ИИ.
- Денежная подушка и депозиты 9,1 млрд ₽ — комфорт по ликвидности, низкий риск рефинансирования.
⚠️ Что настораживает- Молодая долговая история: дебют только в июле 2026, это уже второй выпуск за год — короткий публичный трек.
- Рост выручки в 1П2026 замедлился до ~+2% г/г против ~+50% по году 2025 (эффект базы / сезонность) — следить за динамикой.
- Аудитор отмечает нераскрытие материнской компании, конечного собственника и операций со связанными сторонами — существенный пробел; флоатер — доход плавает со ставкой.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM* | G-спред | Тип |
|---|
| Облачные 001P-01 | 1,54 | 15,15% | +0,67% | фикс, ежемес. |
Светофор 🟢🟡 — по балансу почти эталон: чистый кэш, AA+, низкая нагрузка даже с арендой. Сдерживают оценку только молодость долговой истории и замедлившийся в 1П2026 рост, а не кредитные риски. Вероятность дефолта низкая.
Порог купона. Флоатер ΣКС + 2,0 п.п. для AA+ — тонкая надбавка: собственный дебютный выпуск (фикс) торгуется с G-спредом всего ~0,7 п.п., то есть эмитент занимает очень дёшево. Для флоатера высшей категории КС+2 п.п. — на уровне рынка качественных имён; предметный интерес, если нужна флоатерная защита в бумаге с минимальным кредитным риском. Премии к собственному кредитному качеству надбавка почти не даёт.
🟡🟢 Первый контейнерный терминал (Global Ports) порт · контейнеры · AA · фикс + флоатер
Один из ведущих контейнерных терминалов Балтики, входит в группу Global Ports. Ключ к цифрам: ПКТ работает как казначейство группы — выданные наверх займы (16,6 млрд ₽) превышают весь его долг (13,9 млрд), то есть по чистой позиции он кредитор группы, а не должник (нетто-кредитор примерно на 3 млрд ₽). Встречные проценты к получению почти зеркалят уплаченные, поэтому чистая процентная нагрузка близка к нулю, а покрытие по чистым процентам — около 4×. Баланс крепкий: краткосрочного долга почти нет (0,25 из 13,9 млрд), капитал 34% активов.
Нюанс — операционный, и он серьёзный: в 1П2026 контейнерный бизнес просел резко — выручка −41% (2,13 против 3,60 млрд ₽ годом ранее), прибыль от продаж −78%. Отрицательный операционный поток 2025 — артефакт РСБУ (проценты в операционном разделе, займы наверх — в других) и роста займов группе, а не сжигание денег; в 1П2026 поток уже положительный. Размещаются сразу два транша — фикс и флоатер.
Параметры выпуска
| Эмитент | АО «Первый контейнерный терминал» (ИНН 7805113497) |
| Рейтинг | AA(RU) АКРА / ruAA− Эксперт РА / AA НРА |
| Фикс | 17,25% ежемес., 3 года до 23.09.2029 |
| Флоатер | ΣКС + 3,2 п.п., 4 года до 18.09.2030 |
| Объём | не более 10 млрд ₽ совокупно; мин. заявка 1,4 млн ₽ |
| Сбор / размещение | 06.10.2026 / 09.10.2026 |
Кредитное качество РСБУ, млн ₽
| Показатель | 1П2026 / LTM | на дату |
|---|
| Выручка (1П2026) | 2 131 (−41% г/г) | 1П2026 |
| Прибыль от продаж (1П2026) | −78% г/г | 1П2026 |
| Финансовый долг | 13 917 | 30.06.26 |
| Займы группе (нетто-кредитор) | 16 600 | 30.06.26 |
| Покрытие по чистым процентам | ~4× | LTM |
| Капитал / активы; тек. ликвидность | 34% / 1,07 | 30.06.26 |
Нетто-кредитор своей группы (займы наверх 16,6 млрд > долга 13,9 млрд), чистая процентная нагрузка близка к нулю, длинный долг, рейтинг AA. Нюанс — резкая просадка операционного бизнеса в 1П2026 (прибыль от продаж −78%) и зависимость от группы Global Ports.
✅ Что хорошо- Нетто-кредитор группы: займы наверх (16,6 млрд) больше всего долга (13,9 млрд); покрытие по чистым процентам ~4×.
- Длинный долг, краткосрочного почти нет (0,25 из 13,9 млрд) — низкий риск рефинансирования; капитал 34% активов.
- Рейтинг AA (АКРА), часть сильной группы Global Ports — лидера контейнерной перевалки РФ.
⚠️ Что настораживает- Операционный бизнес резко просел в 1П2026: выручка −41%, прибыль от продаж −78% — контейнерный оборот под давлением.
- Казначейская структура непрозрачна: многое завязано на займы внутри группы; кредитное качество зависит от группы.
- Отчётность — РСБУ standalone (не консолидированная МСФО); у фикса ежемесячный купон 17,25% → эфф. ~18,7%.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM* | G-спред | Тип |
|---|
| ПКТ 002Р-01 | 2,48 | 17,06% | +1,57% | фикс, квартал |
Крепко с нюансом: по балансу ПКТ — нетто-кредитор своей группы с длинным долгом и низким риском рефинансирования, рейтинг AA. Не зелёный из-за резкой просадки операционного бизнеса терминала в 1П2026 и зависимости от группы. Вероятность дефолта низкая.
Порог купона. Фикс 17,25% ежемесячно → эффективная доходность ~18,7%, против собственной бумаги 002Р-01 с YTM ~17,1% — то есть новый транш даёт заметную премию к своей же кривой. Для AA с нетто-кредиторской позицией это щедро. Флоатер ΣКС+3,2 п.п. на 4 года также выше типичного для AA спреда. Интересны оба; фикс предпочтительнее, если ждёте удержания или снижения ставки.
Крепкий игрок рынка выделенных серверов и облака с рейтингом A+. Бизнес растёт: выручка за полугодие +14% (до ~10,2 млрд ₽), скорректированная EBITDA ~5,4 млрд ₽, рентабельность всё ещё высокая (53%), чистая прибыль стабильна.
Нюанс — качество роста и нагрузка: компания вошла в фазу тяжёлого CapEx — капзатраты за полугодие +70% (до 6,4 млрд ₽), из-за чего свободный денежный поток ушёл глубоко в минус (−3,4 млрд ₽ против около нуля годом ранее), чистый долг вырос на 44% (до ~21 млрд ₽), а ND/EBITDA поднялся с 1,7× до 2,1×. Маржа сжалась с 59% до 53%. Отдельно: в июле 2026 «Эксперт РА» понизил рейтинг компании с ruAA− до ruA+ (АКРА и НКР держат A+). Размещаются два транша — фикс и флоатер. Полный разбор отчётности →
Параметры выпуска
| Эмитент | АО «Селектел» |
| Рейтинг | A+(RU) АКРА / A+.ru НКР / ruA+ Эксперт РА |
| Фикс | 16,75% ежемес., 3,5 года до 22.03.2030 |
| Флоатер | ΣКС + 2,25 п.п., 3,5 года до 22.03.2030 |
| Объём / аморт. | 5 млрд ₽ совокупно; аморт. 40% на 25-м, 60% на 42-м купонах |
| Сбор / размещение | 06.10.2026 / 09.10.2026 |
Кредитное качество МСФО / эмитент
| Показатель | 1П2026 | 1П2025 |
|---|
| Выручка, млрд ₽ | 10,2 (+14%) | 8,9 |
| Скорр. EBITDA, млрд ₽ | 5,4 (+3%) | 5,2 |
| EBITDA-маржа | 53% | 59% |
| CapEx, млрд ₽ | 6,4 (+70%) | 3,7 |
| Свободный ден. поток (FCF), млрд ₽ | −3,4 | ≈0 |
| Чистый долг; ND/EBITDA | 21,0; 2,1× | 14,6; 1,7× |
Растущий A+ бизнес (выручка +14%, маржа 53%), но фаза тяжёлого CapEx (+70%) увела свободный поток в минус (−3,4 млрд ₽), а нагрузку подняла с 1,7× до 2,1× EBITDA. В июле «Эксперт РА» понизил рейтинг до ruA+.
✅ Что хорошо- Растущая выручка (+14%) и высокая рентабельность (EBITDA-маржа 53%); узнаваемый бренд на рынке IT-инфраструктуры.
- Нагрузка пока умеренная по абсолютной величине (2,1× EBITDA) для A+; чистая прибыль стабильна.
- Два формата на выбор (фикс 16,75% / флоатер ΣКС+2,25 п.п.) с амортизацией — сглаживает риск рефинансирования.
⚠️ Что настораживает- CapEx +70% увёл свободный денежный поток в минус (−3,4 млрд ₽); чистый долг +44%, ND/EBITDA вырос 1,7× → 2,1×.
- Маржа сжалась с 59% до 53%; рост EBITDA (+3%) сильно отстал от роста выручки (+14%).
- В июле 2026 «Эксперт РА» понизил рейтинг с ruAA− до ruA+ — сигнал о давлении на кредитный профиль.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM* | G-спред | Тип |
|---|
| Селектел 001P-08R | 2,22 | 16,63% | +1,32% | фикс |
| Селектел 001P-07R | 2,01 | 16,40% | +1,21% | фикс |
| Селектел 001P-06R | 1,30 | 16,54% | +2,38% | фикс |
| Селектел 001P-05R | 0,61 | флоатер | ΣКС+… | флоатер |
Крепко с нюансом: A+ с растущим бизнесом и ещё умеренной нагрузкой, но вектор настораживает — свободный поток ушёл в минус на капзатратах, долг и ND/EBITDA растут, рейтинг от одного агентства понижен. Пока устойчиво, но запас прочности сокращается.
Порог купона. Фикс 16,75% ежемесячно → эффективная доходность ~18,1%, против собственной вторички с YTM ~16,4–16,6% — премия к своей кривой есть, но умеренная. С учётом роста нагрузки и июльского понижения от «Эксперт РА» фикс интересен от купона ~16,75% и выше; флоатер ΣКС+2,25 п.п. — тонковат для имени с растущим долгом, интереснее от ΣКС+2,5 п.п.
🟡 Томская область — субъект РФ субфедеральный долг · BBB+ · бюджет + рейтинг АКРА
Облигации субъекта РФ — иной класс риска, чем корпораты: заёмщик — регион, обслуживание долга идёт из областного бюджета, есть механизм межбюджетной поддержки от федерального центра. АКРА держит рейтинг области на уровне BBB+(RU) со стабильным прогнозом (подтверждён в феврале 2026).
Бюджет сбалансирован почти в ноль: доходы ~128 млрд ₽, расходы ~128,3 млрд ₽. Государственный долг на 1 сентября — 58,5 млрд ₽, это около 46% доходов — умеренный уровень для российского региона. Структура долга смешанная: бюджетные кредиты (29,8 млрд, самые дешёвые), ценные бумаги (21,8 млрд) и банковские кредиты (6,85 млрд). Новый выпуск — на 8 млрд ₽, с амортизацией, ежемесячным купоном; ориентир ставки на момент подготовки обзора не зафиксирован — уточнять на сборе.
Параметры выпуска
| Эмитент | Томская область (субъект РФ) |
| Рейтинг | BBB+(RU) АКРА, стабильный |
| Ставка | ежемесячный купон; ориентир уточняется на сборе |
| Срок | ≈3,5 года (до 21.03.2030) |
| Объём / аморт. | до 8 млрд ₽; аморт. 50% на 34-м и 43-м купонах |
| Сбор / размещение | 05.10.2026 / 08.10.2026 |
Кредитное качество бюджет области
| Показатель | значение | дата |
|---|
| Доходы бюджета, млрд ₽ | ~128 | 2026 (план) |
| Расходы бюджета, млрд ₽ | ~128,3 | 2026 (план) |
| Государственный долг, млрд ₽ | 58,5 | 01.09.2026 |
| Долг / доходы | ~46% | 01.09.2026 |
| в т.ч. бюдж. кредиты / облигации | 29,8 / 21,8 | 01.09.2026 |
| банковские кредиты | 6,85 | 01.09.2026 |
Субфедеральный заёмщик BBB+ со стабильным прогнозом: бюджет почти сбалансирован, госдолг ~46% доходов — умеренно, треть долга — дешёвые бюджетные кредиты. Регион с относительно скромной доходной базой, купон нового выпуска на момент обзора не зафиксирован.
✅ Что хорошо- Рейтинг BBB+(RU) со стабильным прогнозом; региональный риск с механизмом межбюджетной поддержки.
- Бюджет сбалансирован почти в ноль (дефицит плана ~0,3 млрд ₽); умеренная нагрузка — долг ~46% доходов.
- Около половины госдолга — дешёвые бюджетные кредиты и уже обращающиеся облигации; выпуск с амортизацией снижает риск рефинансирования.
⚠️ Что настораживает- Невысокая рейтинговая категория BBB+ — ниже большинства корпоратов обзора; скромная доходная база региона.
- Ориентир купона на момент подготовки обзора не зафиксирован — доходность оценить заранее нельзя.
- Ликвидность региональных выпусков обычно ниже корпоративных; доля рыночного долга (облигации) растёт.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM* | Тип | Погашение |
|---|
| Томская обл. 35078 | 3,67 | 15,97% | аморт-фикс | 12.2031 |
| Томская обл. 34076 | 2,82 | 16,68% | аморт-фикс | … |
| Томская обл. 34075 | 1,54 | 16,58% | аморт-фикс | … |
| Томская обл. 34074 | 1,21 | 17,05% | аморт-фикс | … |
Устойчиво со слабостями: надёжность субфедерального заёмщика с умеренным долгом и сбалансированным бюджетом, но невысокая категория BBB+ и скромная доходная база региона. Для субфедерального долга профиль нормальный.
Порог купона. Ориентир купона не зафиксирован, поэтому порог считаем от вторички: собственные выпуски области торгуются с YTM ~16,0–17,0% на сроках 1,5–3,5 года. Новый 3,5-летний выпуск интересен, если итоговая доходность ляжет в верхнюю часть этого диапазона (ближе к 17%) или выше — тогда он даёт премию к собственной кривой региона; ниже ~16% премии за BBB+ и меньшую ликвидность не остаётся.
Крупный IT-игрок: традиционная дистрибуция ПО и оборудования плюс быстро растущий высокомаржинальный сегмент собственных решений. В 2026 кредитный профиль формально улучшился по рейтингу: АКРА впервые присвоило A−(RU) (март), «Эксперт РА» повысило до ruA− (май) — оба со стабильным прогнозом. Скорректированная EBITDA за полугодие выросла на 27% (до ~4,4 млрд ₽).
Но долговая динамика настораживает: чистый долг вырос с 16,3 млрд ₽ (на 31.12.2025) до 31,7 млрд ₽ (на 30.06.2026) — почти вдвое за полгода, а отношение чистого долга к скорректированной EBITDA LTM подскочило с 2,0× до 3,5× (по скорректированному расчёту эмитента — до 3,3×). У дистрибуторской модели рентабельность по обороту тонкая (EBITDA/оборот ~6%), поэтому к росту нагрузки профиль чувствителен. Размещаются два транша — фикс и флоатер. Полный разбор отчётности →
Параметры выпуска
| Эмитент | ПАО «Софтлайн» |
| Рейтинг | A−(RU) АКРА / ruA− Эксперт РА, стаб. |
| Фикс | 18,5% ежемес., 3,2 года до 20.12.2029 |
| Флоатер | ΣКС + 4,5 п.п., 3,2 года до 20.12.2029 |
| Объём | 3 млрд ₽ |
| Сбор / размещение | 13.10.2026 / 16.10.2026 |
Кредитное качество МСФО / эмитент
| Показатель | 1П2026 | 2025 / 1П2025 |
|---|
| Скорр. EBITDA, млрд ₽ | 4,4 (+27%) | 3,5 (1П2025) |
| Чистый долг, млрд ₽ | 31,7 | 16,3 (31.12.25) |
| ND / скорр. EBITDA (LTM) | 3,5× | 2,0× (31.12.25) |
| ND / скорр. EBITDA (скорр., эмитент) | 3,3× | — |
| EBITDA / оборот | ~6% | — |
| Рейтинг | A− / ruA− | повышен в 2026 |
Рейтинг повышен до A−/ruA− в 2026, EBITDA растёт (+27%), но чистый долг за полгода почти удвоился (16,3 → 31,7 млрд ₽), а ND/EBITDA подскочил с 2,0× до 3,5×. У дистрибуторской модели тонкая маржа — к росту нагрузки чувствительна.
✅ Что хорошо- Рейтинг повышен в 2026: A−(RU) от АКРА (впервые) и ruA− от «Эксперт РА», оба со стабильным прогнозом.
- Скорректированная EBITDA растёт (+27% за полугодие); развивается высокомаржинальный сегмент собственных решений.
- Погасил выпуск 002Р-01 (6 млрд ₽) в срок — дисциплина обслуживания долга подтверждена.
⚠️ Что настораживает- Чистый долг почти удвоился за полгода (16,3 → 31,7 млрд ₽); ND/EBITDA подскочил с 2,0× до 3,5× — быстрый рост нагрузки.
- Дистрибуторская модель с тонкой маржой (EBITDA/оборот ~6%) чувствительна к процентным расходам и росту долга.
- Фикс 18,5% ежемесячно → эфф. ~20,2%: щедрый купон отражает и рост нагрузки, и невысокую (A−) категорию.
Свои выпуски на вторичке
| Выпуск | Дюр. | YTM* | G-спред | Тип |
|---|
| Софтлайн 002Р-02 | 1,81 | 19,84% | +4,67% | фикс, ежемес. |
Устойчиво со слабостями: рейтинг повышен и EBITDA растёт, но чистый долг за полгода почти удвоился, а ND/EBITDA вырос до 3,5×. Пока обслуживает долг дисциплинированно, но вектор нагрузки — главный риск; тонкая маржа дистрибуции усиливает чувствительность.
Порог купона. Фикс 18,5% ежемесячно → эффективная доходность ~20,2%, против собственной вторички с YTM ~19,8% (G-спред уже широкий, +4,7 п.п.) — премия к своей кривой небольшая. Купон щедрый по абсолюту, но это плата за быстро растущую нагрузку и категорию A−. Интересен от ~18,5% фикс, если сознательно берёте кредит Софтлайна ради ставки; флоатер ΣКС+4,5 п.п. — широкая надбавка, но и она отражает рост долга.
🟡🔴 ОТЭКО-Портсервис — портовый терминал (Тамань) порт · навалочные грузы · A.ru (НКР) / A|RU| (НРА) · МСФО 2025 (аудир.)
Оператор Таманского терминала навалочных грузов — крупного глубоководного специализированного терминала на юге России (уголь, сера, ЖРС, с 2025 — удобрения). Актив сильный и стратегический. Но 2025 год был тяжёлым: при почти неизменной выручке (~30,5 млрд ₽) операционная прибыль обвалилась на 74% (с 18,2 до 4,8 млрд ₽) — выросла себестоимость, давили цены на уголь. OIBDA сжалась примерно до 16 млрд ₽, рентабельность упала с ~76% до ~52%.
Главный риск — покрытие процентов: финансовые расходы по МСФО огромные (18,8 млрд ₽), финансовые доходы (6,0 млрд, преимущественно проценты по выданным займам и курсовая прибыль) их частично гасят, но даже по чистым процентам OIBDA перекрывает их лишь около 1,2–1,3 раза. Итог 2025 — убыток до налога 8,5 млрд ₽. Операционный денежный поток по МСФО при этом положительный (~16,9 млрд). Оговорка: МСФО за 1П2026 в базе нет — оценка по аудированной МСФО 2025 и рейтинг-отчётам.
Параметры выпуска
| Эмитент | ООО «ОТЭКО-Портсервис» (ИНН 2352039652) |
| Рейтинг | A.ru (НКР) / A|RU| (НРА), стаб. |
| Ставка | 18,5% ежемесячно (фикс) |
| Срок | 2 года до 02.10.2028 |
| Объём | не более 500 млн ₽ |
| Сбор / размещение | 08.10.2026 / 13.10.2026 |
Кредитное качество МСФО, млрд ₽
| Показатель | 2025 | 2024 |
|---|
| Выручка | 30,5 | 30,7 |
| Операционная прибыль | 4,8 (−74%) | 18,2 |
| OIBDA (оценка) / маржа | ~16 / ~52% | ~23 / ~76% |
| Финрасходы брутто / нетто | 18,8 / ~12,8 | 18,7 |
| Покрытие OIBDA / чистые % | ~1,2–1,3× | >1,5× |
| Прибыль до налога | −8,5 | +4,1 |
Сильный стратегический актив, но 2025 выбил операционку: прибыль от операций −74%, OIBDA-маржа упала с ~76% до ~52%, покрытие процентов тонкое (~1,2–1,3× по чистым), убыток до налога 8,5 млрд ₽. Купон 18,5% — плата за реальный риск.
✅ Что хорошо- Сильный стратегический актив: крупный глубоководный спец-терминал на юге РФ; в хорошие годы рентабельность высокая (~76%).
- Операционный денежный поток по МСФО 2025 положительный (~16,9 млрд ₽); финансовые доходы (6,0 млрд, в основном проценты по выданным займам) гасят часть процентных расходов.
- Диверсификация грузов (растут сера, ЖРС, удобрения); рейтинги A.ru (НКР) и A|RU| (НРА), стабильные.
⚠️ Что настораживает- Операционный обвал 2025: прибыль от операций −74%, OIBDA-маржа ~76% → ~52%; покрытие процентов тонкое (~1,2–1,3× по чистым).
- Убыток до налога 8,5 млрд ₽ за 2025; огромные финансовые расходы (18,8 млрд) — долг во многом связан со связанными сторонами.
- Рейтинги только НКР/НРА (без АКРА/Эксперт РА); текущий A.ru — на ступень ниже отозванного в 2024 A+.ru; малый неликвидный выпуск ≤500 млн; риски цен на уголь и санкций.
Свои выпуски на вторичке: ликвидных бумаг на вторичке по сути нет — выпуск малый (≤500 млн ₽), сравнивать не с чем; ориентир — только G-спред к ОФЗ.
Светофор 🟡🔴 — сильный актив и высокая маржа в хорошие годы, но 2025 показал, как быстро обваливается операционка и как тонко покрытие процентов (~1,2–1,3×) при большом долге и убытке до налога. Это не преддефолт, но премия за риск нужна осознанная.
Порог купона. 18,5% фикс при ежемесячном купоне → эффективная доходность ~20,2% (спред ~550 б.п. к ОФЗ). Это плата за тонкое покрытие процентов, операционный обвал 2025 и убыток до налога в А-эшелоне по НКР/НРА. Интересен, если сознательно берёте кредит ОТЭКО ради ставки и верите в восстановление перевалки; ниже ~18% премия за риск тает. Для консервативного портфеля AA–AAA — мимо.
🟡🔴 ОК РУСАЛ — производитель алюминия алюминий · A+ · юаневый выпуск · МСФО 1П2026 ($)
Один из крупнейших производителей алюминия. Бизнес восстанавливается: за 1П2026 выручка +11%, скорректированная EBITDA +64%, прибыль вернулась в плюс. Но нагрузку важно читать по датам: чистый долг / скорр. EBITDA был 4,3× на 31.12.2024, вырос до 7,6× на 31.12.2025 (слабый год, EBITDA просела) и снизился к ~5,8× по LTM на 30.06.2026 на восстановлении. Покрытие процентов тонкое — EBITDA перекрывает финансовые расходы лишь ~1,1 раза, по кассовым процентам ~1,9×.
Профиль держит подушка: доля в «Норникеле» (~7,7 млрд $ рыночной стоимости) почти равна всему чистому долгу (8,8 млрд $). Это ликвидный актив, а не деньги на счетах: монетизация требует времени, возможен дисконт, есть санкционные ограничения, стоимость волатильна. Оговорка аудитора о непрерывности — санкционного характера (капитал положительный, компания восстановилась). Новый выпуск — юаневый: купон 10,5% в юанях; сравнивать нужно с юаневым рынком, а не с рублёвыми бумагами.
Параметры выпуска
| Эмитент | МКПАО «ОК РУСАЛ» (МСФО в долларах США) |
| Рейтинг | A+(RU) АКРА / ruA+ Эксперт РА |
| Валюта / ставка | юани (CNY); ориентир 10,5% в юанях, купон раз в 30 дней |
| Срок | ≈1,5 года |
| Объём | будет определён позднее |
| Сбор / размещение | октябрь 2026 |
Кредитное качество МСФО, $
| Показатель | 1П2026 / LTM | на дату |
|---|
| Выручка (1П2026), млрд $ | 8,34 (+11%) | 1П2026 |
| Скорр. EBITDA (1П2026), млрд $ | 1,23 (+64%) | 1П2026 |
| ND / скорр. EBITDA | ~5,8× | LTM 30.06.26 |
| ND / скорр. EBITDA | 7,6× / 4,3× | кон.2025 / кон.2024 |
| Покрытие EBITDA / финрасходы | ~1,1× (касс. ~1,9×) | LTM |
| Пакет в Норникеле (рынок) | ~7,7 млрд $ | 30.06.26 |
Высокая нагрузка (~5,8× LTM) и тонкое покрытие (~1,1× по финрасходам), но восстановление (скорр. EBITDA +64% за 1П2026) и ликвидный пакет Норникеля (≈ весь чистый долг) частично компенсируют. Выпуск юаневый — купон 10,5% CNY.
✅ Что хорошо- Восстановление: выручка +11%, скорр. EBITDA +64% за 1П2026, прибыль вернулась в плюс; нагрузка снижается с пика (7,6× на кон.2025 → ~5,8× LTM).
- Пакет «Норникеля» (~7,7 млрд $) — экономически значимый ликвидный актив (≈ весь чистый долг); капитал положительный (48% активов).
- Юаневый купон 10,5% — выше ближайшего по сроку 001Р-16 (купон 10%); для экспортёра юаневый долг естественно хеджирует валютную выручку.
⚠️ Что настораживает- Нагрузка высокая: ND/EBITDA 4,3× → 7,6× → ~5,8×; покрытие процентов тонкое (~1,1× по финрасходам); за 2025 — чистый убыток.
- Пакет Норникеля — не деньги на счетах: продажа требует времени, возможен дисконт, санкционные ограничения; дивиденды Норникеля в 2025 упали.
- Оговорка аудитора о непрерывности (санкционная, но факт); валютный риск CNY/₽ для рублёвого инвестора.
Свои выпуски на вторичке юань
| Юаневый выпуск | Дюр. | YTM* | Купон | Валюта |
|---|
| РУСАЛ БО-05 | 0,80 | 9,09% | 8,3% | юань |
| РУСАЛ БО-06 | 0,80 | 9,18% | 8,3% | юань |
| РУСАЛ 001Р-15 | 0,44 | 10,48% | 7,3% | юань |
| РУСАЛ 001Р-16 (ближайший) | н/д | н/д | 10,0% | юань |
Светофор 🟡🔴 — метрики слабоваты для A+: высокая нагрузка (~5,8× LTM) и тонкое покрытие (~1,1× по финрасходам), за 2025 убыток. Но это не преддефолт: капитал положительный (48%), бизнес восстанавливается, подушка Норникеля ≈ весь чистый долг.
Порог купона. Выпуск юаневый — сравнивать нужно с юаневой кривой. Ближайший по сроку 001Р-16 имеет купон 10%; актуальной рыночной доходности по нему в биржевой выгрузке нет. Поэтому ориентир 10,5% CNY можно сопоставить с 10% купоном существующего выпуска — это сравнение по купону, а не полноценно по YTM. Предметный интерес — при финальном купоне ближе к 11%, с поправкой на валютный риск CNY/₽ и метрики, слабоватые для A+. С рублёвыми выпусками не сопоставляется — другая валюта.
Итог по купонам
Рублёвые фиксы сопоставляются по YTM к дюрации; флоатеры (Cloud.ru, вторые транши ПКТ/Селектел/Софтлайна, Томская часть) на эту кривую не наносятся — они сравниваются по надбавке к КС отдельно. Юаневый РУСАЛ — на своей шкале: рублёвую и юаневую доходности смешивать нельзя. Доходность новых фикс-выпусков — эффективная при ежемесячном купоне и ориентире ставки.
| Выпуск | Ориентир | Интересен от | Вывод |
|---|
| Cloud.ru (₽ флоатер) | ΣКС + 2,0 п.п. | ради качества, не премии | ● AA+, чистый кэш; тонкая надбавка — берут за надёжность |
| ПКТ (₽ фикс) | 17,25% → эфф. ~18,7% | купон ≥ 17,0% | ✓ да — премия к своей кривой (17,1%), AA, нетто-кредитор |
| Селектел (₽ фикс) | 16,75% → эфф. ~18,1% | купон ≥ 16,75% | ✓ умеренно — премия есть, но долг растёт, рейтинг понижен Эксперт РА |
| Томская обл. (₽ фикс) | купон уточняется | YTM ближе к 17% | ▲ зависит от финальной ставки; BBB+, умеренный долг |
| Софтлайн (₽ фикс) | 18,5% → эфф. ~20,2% | ≥ 18,5% (если берёте кредит) | ● премия к вторичке (19,8%) мала; плата за рост долга до 3,5× |
| ОТЭКО-Портсервис (₽ фикс) | 18,5% → эфф. ~20,2% | ≥ 18% (осознанно) | ● покрытие ~1,2–1,3×, убыток 2025 — плата за риск |
| РУСАЛ 001Р-17 (CNY фикс) | 10,5% CNY | ближе к 11% CNY | ● выше 001Р-16 (10%) по купону; премия по YTM — на закрытии; валют. риск |
🟢 высшая надёжность · 🟢🟡 крепко, ближе к надёжному · 🟡🟢 крепко, есть нюанс · 🟡 устойчиво, но со слабостями · 🟡🔴 повышенный риск ликвидности и рефинансирования · 🔴 дефолтная зона
Источник: обзор первичных размещений 5–16 октября 2026. Кредит Cloud.ru, Селектел, Софтлайн, РУСАЛ — по МСФО (2025 + 1П2026); ПКТ — по РСБУ (2025 + 1П2026, казначейская структура группы Global Ports); ОТЭКО-Портсервис — по МСФО 2025 (аудированной), МСФО за 1П2026 не использована — оценка предварительная; Томская область — по параметрам областного бюджета и рейтингу АКРА. Вторичка — рыночный экспорт на 01.10.2026; фиксы по YTM и G-спреду к ОФЗ, флоатеры по надбавке к КС (их YTM индикативна при текущей КС). Юаневый РУСАЛ сопоставляется только с юаневой вторичкой. КС = 14,0% (ЦБ РФ, 11.09.2026); параметры новых выпусков — по ориентирам эмитентов, сверять на дату сбора. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.