Владелец двух перегрузочных терминалов в порту Новороссийск: контейнерного (НУТЭП) и зернового (КСК). Входит в группу «Дело» — один из крупнейших транспортно-логистических холдингов страны. Через терминалы идёт экспорт и импорт: контейнеры и зерно грузят с суши на морские суда и обратно.
Порт зарабатывает на перевалке: берёт плату за каждую тонну и каждый контейнер, прошедшие через причал. Оборудование дорогое и долго окупается, зато после постройки терминал работает годами почти без новых крупных вложений. Поэтому с каждого рубля выручки у порта остаётся очень много — из 25 рублей выручки на прямые расходы уходит всего около 6.
Но есть особенность, ради которой этот разбор и написан. ДелоПортс работает казначейством всей группы «Дело». Проще говоря: компания занимает деньги на рынке под свой сильный рейтинг, а потом почти всё занятое передаёт наверх, другим компаниям группы, в виде займов. По этим займам ей платят проценты — примерно столько же, сколько она сама платит банкам и держателям облигаций. Из-за этого её собственная процентная нагрузка на бумаге почти нулевая. Но и риск смещается: держатель облигаций ДелоПортс по факту оценивает не только два терминала, а всю группу, которой эти деньги ушли.
Год был слабее предыдущего. Выручка снизилась почти на пятую часть — сказались меньшие объёмы перевалки и цены. Прибыль тоже просела. Но сама по себе доходность бизнеса осталась исключительно высокой: терминалы приносят очень много относительно своих затрат, и этим ДелоПортс кардинально отличается от второй компании в паре.
Денег на счетах к концу года стало больше — компания накопила подушку. На фоне остального это выглядит спокойно, но, как будет видно дальше, эту подушку и накопленный капитал в 2026 году быстро разобрали.
Здесь и прячется главная особенность. Формально проценты, которые ДелоПортс платит по своим долгам, огромны — почти 14 млрд за год. Но почти столько же ей возвращается процентами по займам, выданным наверх группе. В итоге чистая процентная нагрузка близка к нулю, и заработка терминалов с большим запасом хватает, чтобы обслуживать долг.
Вывод для держателя простой: пока группа «Дело» исправно платит ДелоПортс по внутренним займам, с обслуживанием облигаций проблем нет. Риск не в терминалах — они прибыльны — а в том, вернут ли деньги наверху.
По размеру долга к заработку нагрузка умеренная для такого прибыльного бизнеса. Долг превышает годовой заработок примерно в три с небольшим раза — это комфортный уровень, компания легко его несёт.
Тревожит другое — что произошло с собственным капиталом. На конец 2025 года запас прочности ещё был приличным: долг превышал собственный капитал примерно вдвое — терпимо для прибыльного порта. Но в первом полугодии 2026 года из компании вывели дивидендами очень крупную сумму, капитал обвалился, и теперь долг превышает его уже в семь-восемь раз.
| Метрика, млн ₽ | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Выручка | 25 288 | 31 035 |
| Прямые расходы (себестоимость) | 6 037 | 6 483 |
| Заработок до вычетов (EBITDA) | 18 662 | 24 156 |
| Прибыль за год | 11 711 | 17 616 |
| Финансовый долг | 67 627 | 59 601 |
| Денежные средства | 3 545 | 2 373 |
| Чистый долг | 64 082 | 57 228 |
| Собственный капитал (кон. года) | 31 435 | — |
| Процентные расходы | 13 938 | 7 194 |
Картина нетипичная и её важно понимать. ДелоПортс не тратит занятые деньги на стройку новых терминалов и не раздаёт бизнес. Основные потоки — это, с одной стороны, займы наверх группе, с другой — дивиденды акционерам. То есть компания работает как финансовый узел группы: привлекает долг под свой рейтинг и распределяет его выше и в дивиденды, а не вкладывает в собственные активы. Для терминалов это не страшно — они уже построены и приносят деньги. Но для держателя облигаций это означает, что его деньги в конечном счёте работают на группу, а не на порт.
| Источники, млрд ₽ | Сумма | Использование | Сумма |
|---|---|---|---|
| Заработок от перевалки | +18,7 | Займы наверх группе | крупный отток |
| Проценты по займам группе | + ≈14 | Проценты по своему долгу | ≈14 |
| Дивиденды акционерам | 13 (2025) |
В обращении у ДелоПортс сейчас один короткий выпуск с фиксированным купоном — он гасится уже в сентябре 2026 года, до него меньше месяца. Именно поэтому его доходность и премия к государственным бумагам такие маленькие: риск на таком коротком горизонте минимальный. Прямо сейчас компания размещает два новых выпуска — фиксированный и плавающий, сбор 25 августа 2026. Под них этот разбор и делается.
И вот здесь появляется важная деталь. У торгуемого короткого выпуска премия к ОФЗ всего около 1,3% — но это премия за срок в несколько недель, а не оценка долгосрочного кредита. А новый трёхлетний фиксированный выпуск по стартовому ориентиру (купон 16,95% с ежемесячной выплатой) даёт эффективную доходность около 18,3% и премию к ОФЗ уже около 3,6%. То есть стоит выйти на нормальный срок — и премия за ДелоПортс становится сопоставимой с ТрансКонтейнером и даже выше по этому первоначальному ориентиру. Оговорка: стартовый ориентир обычно щедрый и на сборе часто сужается — финальный купон, скорее всего, будет ниже.
| Выпуск | ISIN | Дюрация | YTM, % | G-спред, % | M-спред, % | Тип |
|---|---|---|---|---|---|---|
| БО 001Р-04 | RU000A10B487 | 0,05 | 14,97 | 1,27 | — | фикс (торгуется) |
| Новый фикс (ориентир) | — | ≈2,4 | ≈18,3 | ≈3,6 | — | фикс · ежемес., до сбора |
| Новый флоатер (ориентир) | — | — | — | — | ≈3,3 | флоатер · ΣКС+3,3%, до сбора |
Один выпуск в обращении плюс два новых на сборе 25.08.2026, рейтинг ruAA−; AA.ru. Короткий торгуемый выпуск гасится в сентябре 2026: его премия к ОФЗ 1,27% — это плата за срок в недели, а не оценка кредита. Новый фикс — 3 года, купон-ориентир 16,95% ежемесячно, при размещении по номиналу эффективная доходность ≈18,3%, премия к ОФЗ ≈3,6% (стартовый ориентир, на сборе обычно сужается). Новый флоатер — ΣКС+3,3%. На кривую справедливого спреда вынесены только фиксы; флоатер сопоставляется по M-спреду.
Вот здесь и происходит главное событие года. По обзору за первое полугодие сам бизнес отработал сильно: выручка выросла почти на треть, операционная прибыль — почти в полтора раза. Терминалы в порядке.
Но параллельно из компании вывели дивидендами около 29 млрд рублей. Собственный капитал обвалился — с примерно 31 млрд до менее чем 9 млрд. То есть подушку собственных денег, которая раньше подстраховывала долг, разобрали почти полностью. Теперь долг превышает капитал в семь-восемь раз, и кредитное качество держится не на запасе прочности самой компании, а на группе «Дело» и её рейтинге.
Оператор контейнерных перевозок по железной дороге — возит контейнеры по стране и на экспорт, владеет парком платформ и сетью терминалов. По обороту это компания совсем другого масштаба, чем ДелоПортс: выручка в разы больше.
Компания зарабатывает на перевозке: берёт плату за доставку контейнера из точки А в точку Б. Но бизнес устроен принципиально иначе, чем у порта. Здесь много прямых расходов — тариф РЖД, топливо, содержание парка, аренда. Поэтому с рубля выручки остаётся мало: если у порта из 25 рублей выручки почти 18 превращаются в заработок, то здесь из 166 рублей выручки в заработок доходит около 24. Модель гораздо более чувствительна к падению объёмов и цен.
Год был тяжёлым. Выручка снизилась примерно на десятую часть, но заработок упал куда сильнее — почти вдвое. Так работает бизнес с высокими постоянными расходами: когда выручка проседает, прибыль проседает в разы быстрее.
Итог года — убыток. Причём годом ранее компания была прибыльной. Разворот от прибыли к убытку за один год — это и есть главная разница с ДелоПортс, который остался глубоко прибыльным даже в слабый год.
Здесь ключевая проблема. Заработка компании едва хватает, чтобы заплатить проценты по долгу — покрытие почти впритык. А если считать по операционной прибыли (более строгая мера), то заработок проценты уже не закрывает. Проще говоря: компания зарабатывает примерно столько же, сколько отдаёт банкам и держателям облигаций, а иногда и меньше.
Это принципиально отличается от ДелоПортс. Там проценты формально большие, но компенсируются встречными поступлениями от группы, и чистая нагрузка близка к нулю. Здесь встречных поступлений нет — проценты платятся из живого, и без того тонкого заработка.
Долг высокий по всем меркам. По отношению к заработку — заметно выше, чем у ДелоПортс. По отношению к собственному капиталу — долг превышает капитал многократно, и капитал за год сжался: убыток его проел, а сверху ещё выплатили дивиденды.
Дивиденды при убытке — отдельный тревожный сигнал. Компания раздаёт деньги акционерам в год, когда сама ушла в минус и капитал тает. Для держателя облигаций это значит, что запас прочности не наращивают, а расходуют.
| Метрика, млн ₽ | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Выручка | ≈166 000 | ≈185 000 |
| Заработок до вычетов (EBITDA) | 24 200 | 46 300 |
| Финансовый результат за год | −8 960 | +14 100 |
| Финансовый долг | ≈127 000 | — |
| Денежные средства | ≈2 400 | — |
| Чистый долг | ≈124 600 | — |
| Собственный капитал (кон. года) | 15 600 | 28 900 |
| Проценты уплаченные | ≈24 200 | — |
Главная проблема видна в структуре долга. К погашению в течение ближайшего года у компании стоит около 81 млрд рублей короткого долга, а денег на счетах — всего около 4 млрд. Разрыв огромный. Это значит, что компания критически зависит от того, удастся ли перезанять — заменить старые долги новыми. Если рынок закроется или ставки станут неподъёмными, закрывать этот разрыв будет нечем.
Именно это, а не размер долга как таковой, — главный риск ТрансКонтейнера. Риск называется рефинансированием: не «много должен», а «скоро платить, а нечем, и всё держится на возможности перезанять».
| Источники, млрд ₽ | Сумма | Использование | Сумма |
|---|---|---|---|
| Заработок от перевозок | +24,2 | Проценты по долгу | ≈24 |
| Операционный поток | +17,1 | Дивиденды (при убытке) | 4,4 |
| Короткий долг к погашению (1 год) | ≈81 |
Выпусков в обращении несколько — часть с фиксированным купоном, часть с плавающим. По фиксированным бумагам премия к ОФЗ составляет примерно от 2,6% до 3,3% годовых. Это заметно больше, чем у короткого выпуска ДелоПортс (1,3%), при формально одинаковом рейтинге AA−.
Разница в премии — это и есть голос рынка. При одинаковой букве рейтинга инвесторы требуют за ТрансКонтейнер ощутимо больше доходности. Рынок закладывает в его бумаги больше риска, чем в бумаги ДелоПортс — и, как видно из отчётности, не без причины.
| Выпуск | ISIN | Дюрация | YTM, % | G-спред, % | M-спред, % | Тип |
|---|---|---|---|---|---|---|
| П02-05 | RU000A10FW92 | 1,69 | 17,60 | 3,32 | — | фикс |
| П02-03 | RU000A10F470 | 2,16 | 17,19 | 2,64 | — | фикс |
| П02-01 | RU000A109E71 | 0,94 | 17,57 | — | плавающий | флоатер |
| П02-02 | RU000A10DG86 | 1,86 | 18,42 | — | плавающий | флоатер |
| П02-04 | RU000A10FWC7 | 1,69 | 18,98 | — | плавающий | флоатер |
Пять выпусков в обращении, рейтинг ruAA−; AA−.ru. Флоатеров 3, с фиксированным купоном 2. Медианный G-спред по фиксам ≈2,98%, разброс 2,64–3,32%. Флоатеры сравниваются по M-спреду и в кривую справедливого спреда не включаются.
Разворота нет. За первое полугодие 2026 года головная компания снова в убытке. Выручка ниже, чем годом ранее, а самое тревожное — соотношение короткого долга и денег: около 81 млрд к погашению против примерно 4 млрд на счетах. Текущая ликвидность — то есть способность закрыть ближайшие обязательства оборотными активами — провалилась примерно до трети от нужного уровня.
Обе компании — из экспортной логистики, у обеих рейтинг AA−, обе прошли слабый 2025 год. Но кредитно это две противоположности. Разницу видно в одной строке сводной таблицы — в заработке относительно выручки и в том, что происходит с прибылью.
| Показатель | ДелоПортс | ТрансКонтейнер | Комментарий |
|---|---|---|---|
| Выручка, млрд ₽ | 25 | 166 | ТК кратно крупнее по обороту |
| С рубля выручки в заработок | ≈73 коп. | ≈15 коп. | порт кратно маржинальнее |
| Прибыль за год | +11,7 млрд | −8,96 млрд | прибыль против убытка |
| Долг к заработку | 3,4× | 5,15× | у ТК тяжелее |
| Заработок покрывает проценты | с запасом (нетто ≈0) | впритык / нет | у ТК операционка не тянет |
| Собственный капитал | выведен дивидендами | проеден убытком | тает у обоих, но по разным причинам |
| Короткий долг vs деньги (1П26) | — | ≈81 vs 4 млрд | стена погашений у ТК |
| Главный риск | риск группы «Дело» | риск рефинансирования | разная природа риска |
В кривую входят только выпуски с фиксированным купоном; флоатеры сопоставимы по M-спреду и в неё не включаются. Новый выпуск ДелоПортс показан по стартовому ориентиру, до сбора.
На первый взгляд кажется, что у ДелоПортс премия к государственным бумагам меньше: у короткого торгуемого выпуска всего около 1,3% против 2,6–3,3% у фиксов ТрансКонтейнера. Но это обман зрения. Короткий выпуск ДелоПортс гасится через недели — его крошечная премия это плата за срок, а не оценка кредита.
Настоящую картину показывает новый трёхлетний выпуск. По стартовому ориентиру он даёт премию к ОФЗ около 3,6% — это уже выше, чем у фиксов ТрансКонтейнера (медиана ≈2,98%). Иными словами, стоит сравнить бумаги на одном сроке — и премия за ДелоПортс оказывается не меньше, а даже больше. Рынок готов давать деньги ДелоПортс на длинный срок только под ощутимую премию — ровно из-за того, что капитал выведен наверх, и риск теперь на всей группе.
Важная оговорка: стартовый ориентир по новому выпуску почти всегда щедрый и на сборе сужается, так что финальная премия, вероятно, будет ниже 3,6%. Но вывод остаётся: одинаковая буква рейтинга AA− не означает, что рынок оценивает эти два кредита одинаково дёшево.
Первое полугодие 2026 года развело компании ещё дальше — но по-разному. У ДелоПортс сам бизнес ускорился (выручка и прибыль выросли), зато капитал вывели дивидендами почти в ноль: риск сместился с компании на группу. У ТрансКонтейнера ускорения нет — снова убыток, снова тонкая касса перед крупными погашениями.
То есть у ДелоПортс проблема рукотворная и решаемая: деньги вывели наверх, но бизнес здоров и при желании капитал восстановим. У ТрансКонтейнера проблема органическая: бизнес сам по себе пока не зарабатывает достаточно, чтобы и проценты платить, и долги гасить.
По ДелоПортс: платёжеспособность группы «Дело» в целом — именно наверх ушли и займы, и капитал; любые новости о финансовом состоянии группы важнее отчёта самого порта. Плюс — не выведут ли ещё дивидендов.
По ТрансКонтейнеру: удастся ли перезанять короткий долг и на каких ставках; вернулась ли компания к прибыли; прекратятся ли дивиденды при убытке. Первый же сбой в рефинансировании — главный триггер.
ДелоПортс — образцово прибыльный бизнес, но капитал из него выведен наверх, и держатель облигаций фактически покупает риск всей группы «Дело», а не двух терминалов. Светофор жёлтый: не потому что бизнес слаб, а потому что запас прочности вынесен из компании.
ТрансКонтейнер — крупный и системно значимый оператор, но по своим деньгам сейчас слабый: убыток второй период, заработок едва покрывает проценты, впереди стена коротких погашений при почти пустой кассе. Светофор жёлтый с переходом в красный: прямой риск рефинансирования.
Урок пары: одинаковый рейтинг AA− не означает одинаковый кредит. У прибыльной компании риск может прятаться в структуре группы, а у крупной и известной — в календаре погашений. Смотреть надо не на букву рейтинга, а на то, откуда компания возьмёт деньги, чтобы вернуть долг.
Параметры выпусков — биржевая выгрузка на 23 августа 2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.