Кредитный рейтинг — это мнение независимого агентства о том, насколько вероятно, что эмитент вовремя и в полном объёме расплатится по своим долгам. По сути это оценка вероятности дефолта — того, что вам не вернут деньги в срок. Не «хорошая компания или плохая», не «стоит покупать или нет», не «сколько вы заработаете» — только про вероятность возврата.
И это не фигура речи. За каждой ступенью шкалы стоит определённая ожидаемая частота дефолтов: агентства ведут и публикуют статистику того, сколько эмитентов каждой категории в прошлом реально не расплатилось, и сверяют с ней свои оценки. Рейтинг — это оцифрованная вероятность беды, а не ярлык «надёжный / ненадёжный».
Это важно проговорить, потому что рейтинг часто читают как знак качества вообще. А он про одно-единственное: про риск невозврата. Отсюда сразу три вещи, которыми рейтинг не является:
Рейтинг — это не рекомендация покупать. Бумага с высшим рейтингом может быть невыгодной по цене, а бумага с рейтингом пониже — вполне уместной в портфеле за свою премию. Рейтинг оценивает риск, а не сделку.
Рейтинг — это не про доходность. Он ничего не говорит о том, вырастет или упадёт цена облигации. Надёжная бумага с высшим рейтингом спокойно теряет в цене, когда растут ставки, — это процентный риск, и рейтинг от него не защищает.
Рейтинг — это не гарантия. И это отдельный большой разговор, к которому вернёмся в конце.
Раньше тон задавала «большая тройка» международных агентств — S&P, Moody's и Fitch. Сейчас по российским эмитентам они рейтинги фактически не присваивают, поэтому рынок живёт по национальной шкале. Присваивать рейтинги по ней имеют право только агентства, аккредитованные Банком России. Основных, чьи оценки вы встречаете в обзорах, четыре:
АКРА и Эксперт РА — два крупнейших, их рейтинги есть почти у каждого эмитента. Плюс НКР и НРА. Каждое агентство ставит рейтинг по своей методике и в своих обозначениях, поэтому у одной компании часто несколько рейтингов сразу — и они могут не совпадать.
Заметили приписки — (RU) у АКРА, ru у Эксперт РА, .ru у НКР? Это и есть метка национальной шкалы. Она означает, что компанию оценивают относительно других российских заёмщиков, а не по мировому абсолюту. AAA по национальной шкале — это «надёжнейший в стране», а не «надёжнейший в мире»; сравнивать российское AAA с довоенным международным AAA некорректно.
Чтобы буквы перестали быть абстракцией, посмотрим на реальную шкалу одного из двух крупнейших агентств — «Эксперт РА». У всех агентств устройство похожее, отличаются приписки (у «Эксперт РА» это ru впереди). Сверху — максимальная надёжность, вниз — растущая вероятность дефолта. Внутри ступеней есть плюсы и минусы (ruA+, ruA, ruA−) — тонкая настройка «чуть лучше / чуть хуже».
Обратите внимание, как меняются формулировки к низу шкалы: у верхних ступеней говорят про «уровень кредитоспособности», а у нижних — уже прямым текстом про вероятность невыполнения обязательств. Это и есть наглядное доказательство, что рейтинг — про вероятность.
| Ступень | Что означает (по «Эксперт РА») |
|---|---|
| ruAAA | Максимальный уровень кредитоспособности — наивысшая надёжность. |
| ruAA+ … ruAA− | Высокий уровень, лишь немного ниже эталона. |
| ruA+ … ruA− | Умеренно высокий уровень; появляется чувствительность к негативным изменениям. |
| ruBBB+ … ruBBB− | Умеренный уровень, чувствительность выше. Нижняя граница инвестиционного уровня. |
| ruBB+ … ruBB− | Умеренно низкий уровень, высокая чувствительность к плохим временам. Начало ВДО. |
| ruB+ … ruB− | Низкий уровень: запас прочности ограничен, способность платить уязвима. |
| ruCCC | Значительная вероятность того, что обязательства не исполнят. |
| ruCC | Повышенная вероятность невыполнения обязательств. |
| ruC | Очень высокая вероятность невыполнения; своевременная выплата крайне маловероятна. |
| ruRD / ruD | Дефолт: обязательства уже не исполняются. |
Граница проходит между BBB и BB. Всё, что BBB− и выше, считается инвестиционным уровнем — сюда пускают консервативные деньги. Всё, что ниже, — спекулятивный уровень, те самые ВДО: доходность выше, потому что выше и риск не получить её обратно. Это не «плохие» бумаги — это бумаги, за которые вам платят премию именно за повышенный шанс проблем. Вопрос только в том, осознанно вы эту премию берёте или клюнули на красивую цифру купона.
А теперь — то же самое в числах, которые не поспоришь. «Эксперт РА» ведёт статистику дефолтов с 2001 года и раз в полгода публикует, какая доля эмитентов каждой категории реально ушла в дефолт. Вот исторические частоты по данным на 1 июля 2026 года — сколько бумаг не расплатилось в течение года и в течение трёх лет после присвоения рейтинга:
| Категория | Дефолт за 1 год | Дефолт за 3 года |
|---|---|---|
| AAA | 0% (ни одного за всю историю) | 0% |
| AA | 0,09% | 0,60% |
| A | 0,58% | 2,22% |
| BBB | 1,50% | 6,49% |
| BB | 4,09% | 14,21% |
| B | 5,39% | 16,07% |
| CCC | 13,6% | 26,4% |
| CC | 28,6% | 42,9% |
| C | 50% | 50% |
Источник: АО «Эксперт РА», «Исторические данные об уровнях дефолта по рейтинговым категориям» на 01.07.2026.
Вот что такое рейтинг в переводе на человеческий. AAA — за всю историю наблюдений ни одного дефолта. BBB, нижняя ступень инвестиционного уровня, — около полутора процентов в год и примерно каждая пятнадцатая бумага за три года. А в зоне ВДО картина совсем другая: у BB трёх лет не доживает уже каждая седьмая, у B — каждая шестая, а CCC и ниже — это откровенная рулетка, где дефолтит каждая четвёртая и чаще. Купон растёт вместе с этими процентами не случайно: он и есть плата за вероятность дефолта, оцифрованную в таблице.
А теперь то, ради чего всё затевалось. Высокий рейтинг снижает вероятность беды, но не отменяет её. Дефолтят и рейтингованные бумаги — регулярно. Вот почему на рейтинг нельзя опираться как на расписку:
Рейтинг — это вероятность, а не обещание. «Очень надёжно» не значит «невозможно». Из ста надёжных эмитентов один всё же может не заплатить — и если не повезёт именно вам, статистика не утешит. Пример не из учебника: в первом полугодии 2026 года дефолт допустил эмитент, у которого на начало года действовал рейтинг ruA− — это высокий, инвестиционный уровень, где исторически не платит меньше одного эмитента из ста. Тот самый редкий случай — и для тех, кто держал эту бумагу, «маловероятно» превратилось в стопроцентный убыток.
Рейтинг запаздывает. Агентство работает с уже вышедшей отчётностью и осторожно в движениях. Часто рейтинг снижают тогда, когда проблемы уже видны и в цене, — то есть постфактум. Рассчитывать, что рейтинг предупредит вас первым, не стоит.
За рейтинг платит сам эмитент. Это устройство рынка, и в нём заложен понятный конфликт интересов: агентству платит тот, кого оно оценивает. Агентства этим управляют и дорожат репутацией, но держать факт в голове полезно.
Рейтинг не покрывает рыночный риск. Он про возврат долга, а не про цену. Бумага высшего качества легко просядет в цене при росте ставок — по рейтингу с ней всё в порядке, а в моменте вы в минусе.
Всё сказанное не значит, что рейтинг бесполезен — наоборот, это отличный первичный фильтр. Он быстро отсекает то, что вам по риску не подходит, и задаёт коридор ожидаемой доходности. Просто не стоит на нём останавливаться.
Три практических привычки. Первое: если у эмитента несколько рейтингов, ориентируйтесь на худший из них. Я всегда беру самый низкий — если одно агентство видит риск, которого не заметили другие, это повод прислушаться, а не отмахнуться. Второе: смотрите на прогноз, а не только на саму букву. Третье, и главное: рейтинг — это вход, а не выход. За буквой стоит конкретная долговая нагрузка и живая отчётность, и именно их полезно открыть, прежде чем нести деньги, — особенно если купон подозрительно щедрый.
Кутняк Екатерина